疫情影響下醫(yī)療健康服務(wù)投資的發(fā)展趨勢及展望

2020年上半年，新冠疫情在全球蔓延。我國在防控方面展示了高效率治理能力。疫情助推下，第三方檢驗、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療等賽道率先受益，而其他賽道醫(yī)療機(jī)構(gòu)則處于現(xiàn)金流恢復(fù)階段。在不確定性中，修煉內(nèi)功并承擔(dān)社會責(zé)任是提升醫(yī)療機(jī)構(gòu)價值的最佳途徑。長遠(yuǎn)來看，秉持著共同體的理念，我國將加速全球合作共建城市衛(wèi)生防疫系統(tǒng)，并推進(jìn)醫(yī)療新基建與分級診療體系，在疫情防控常態(tài)化的過程中強(qiáng)健根基，逆風(fēng)而上。

01
總體趨勢速覽

2020年上半年，醫(yī)療健康服務(wù)行業(yè)投資并購熱情不減。受新冠疫情影響，各類談判和盡調(diào)工作受不同程度限制，交易動態(tài)相比去年同期下滑，其中交易數(shù)量下降30%，交易金額下降50%。短期之內(nèi)市場節(jié)奏雖受影響，但長遠(yuǎn)來看行業(yè)長期受市場看好。疫情期間醫(yī)療健康服務(wù)領(lǐng)域投資呈現(xiàn)出如下特征：

⊙投資熱點(diǎn)回歸醫(yī)院板塊，其他醫(yī)療服務(wù)板塊熱度依然活躍

經(jīng)歷2019年體檢和互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療賽道的異軍突起，2020年上半年資本更加聚焦于傳統(tǒng)醫(yī)院板塊。在三博腦科、美中嘉和、賽德陽光等融資并購事件帶動下，已披露的醫(yī)院并購交易規(guī)模達(dá)49.5億人民幣，占據(jù)上半年醫(yī)療健康服務(wù)板塊投資規(guī)模的半壁江山。

⊙大型整合類交易減少，平均交易規(guī)模下降

相比2019年同期，2020年上半年醫(yī)療健康服務(wù)各板塊大型整合類交易減少，在公布了交易金額的并購交易中，僅有兩起并購交易規(guī)模超過10億人民幣，上半年醫(yī)療健康服務(wù)市場平均交易規(guī)模整體縮減至2.1億元。

⊙受疫情助推，行業(yè)整合進(jìn)一步加深

疫情助推下，醫(yī)療健康服務(wù)行業(yè)逆周期特點(diǎn)凸顯，更多的產(chǎn)業(yè)投資者希望借助跨界轉(zhuǎn)型尋求新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)。非醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略投資人參與并購活動交易金額占比從2013年的6%提升至2020H1的64%，交易數(shù)量占比相應(yīng)從18%提升至35%。2020年上半年，在保險業(yè)及其他產(chǎn)業(yè)投資者主導(dǎo)的并購交易帶動下，非醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略投資人在交易金額和交易數(shù)量占比在2019年基礎(chǔ)上進(jìn)一步提高4%。

⊙各板塊交易趨勢

?境內(nèi)外醫(yī)院：?？漆t(yī)院再次成為資本關(guān)注焦點(diǎn)

醫(yī)院板塊仍是最大熱點(diǎn)。相較于以往以企業(yè)醫(yī)院改制進(jìn)程為主的并購趨勢，以腦科、IVF、腫瘤為代表的專科醫(yī)院成為2020年上半年主要并購趨勢。

?其他醫(yī)療機(jī)構(gòu)：養(yǎng)老取代體檢，加速戰(zhàn)略整合

2019年，以連鎖體檢領(lǐng)域為代表的其他醫(yī)療機(jī)構(gòu)在并購活動中表現(xiàn)踴躍，互聯(lián)網(wǎng)巨頭阿里系促進(jìn)了該領(lǐng)域的大額交易，完成了跨界整合。2020年上半年，養(yǎng)老服務(wù)業(yè)取代連鎖體檢業(yè)，成為其他醫(yī)療機(jī)構(gòu)中交易規(guī)模最大的業(yè)務(wù)板塊。

?互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療：閉環(huán)打通帶來的市場長期看好

受疫情助推，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療在2020年上半年逆勢而上，包攬資本的關(guān)注，財務(wù)投資人更是這一次熱潮的主要推手。因2019年上半年主要受幾筆超十億人民幣的大額交易影響，2020年上半年公布的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療交易規(guī)模和數(shù)量尚無法與2019年同期匹敵，但隨著醫(yī)保打通和首診放開，預(yù)期未來互聯(lián)網(wǎng)賽道將受到資本長期關(guān)注。

⊙重大交易事件

2020年上半年，大型整合交易規(guī)模整體下降，超十億并購事件僅兩起，資金主要向醫(yī)院及養(yǎng)老機(jī)構(gòu)聚集。

⊙IPO事件

2020年上半年有兩家中國醫(yī)療服務(wù)提供商于香港證券交易所上市，海吉亞是國內(nèi)領(lǐng)先的民營腫瘤醫(yī)療集團(tuán)，經(jīng)營或管理10家以腫瘤科為核心的醫(yī)院網(wǎng)絡(luò)。另一家上市的宏力醫(yī)療是河南領(lǐng)先的民營綜合醫(yī)院。兩家上市企業(yè)均為縣域醫(yī)療等下沉市場孵化的民營醫(yī)療集團(tuán)。在一、二線城市醫(yī)療競爭環(huán)境逐漸激烈的情況下，民營醫(yī)療資源在萬億級下沉市場中的活力逐漸釋放，對公立醫(yī)療的補(bǔ)充作用愈加重要。在美股中概股回歸，A股市場降低紅籌企業(yè)回歸門檻的背景下，預(yù)計未來會有更多中國醫(yī)療企業(yè)于港股或A股上市。

⊙投資者類型

醫(yī)療健康服務(wù)行業(yè)抗周期能力強(qiáng)，戰(zhàn)略投資者通過其專業(yè)的運(yùn)營能力對收購業(yè)務(wù)進(jìn)行整合改造，可收獲穩(wěn)定的現(xiàn)金流，同時提高資產(chǎn)價值。對于財務(wù)投資者，醫(yī)療健康服務(wù)行業(yè)一直是資產(chǎn)長線配置的理想選擇之一。有吸引力的市場估值和投資回報率、疫情影響下的市場表現(xiàn)均是吸引財務(wù)投資人做資產(chǎn)配置的特征。2013年至2020年上半年，戰(zhàn)略投資者主導(dǎo)國內(nèi)醫(yī)療健康服務(wù)業(yè)并購活動，累計貢獻(xiàn)了60%的交易額。隨著行業(yè)整合進(jìn)一步加深，非醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)的投資者（互聯(lián)網(wǎng)及IT業(yè)、保險業(yè)及其他行業(yè)）逐漸布局醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)。繼2019年互聯(lián)網(wǎng)巨頭集中發(fā)力之后，2020年上半年，險資投資人加大投資，成為并購交易戰(zhàn)略投資人的重要一員。

02
境內(nèi)醫(yī)院并購活動現(xiàn)狀

⊙按被投資醫(yī)院體制（公立/民營）

2020年上半年，社會資本投資境內(nèi)醫(yī)院依然處于調(diào)整期。公立醫(yī)院并購交易熱度退燒，以國企醫(yī)院為代表的公立改制僅有制藥板塊上市公司通化金馬投資六家三、四線城市煤礦系綜合及專科醫(yī)院，平均交易規(guī)模相較以前年度顯著下滑。

⊙按被投資醫(yī)院類型（綜合/?？疲?/h3>

2020年上半年綜合醫(yī)院無大型并購交易，?？漆t(yī)院并購交易整體規(guī)模為30.3億元人民幣，與去年同期相比基本持平，平均交易規(guī)模上升61%，資金向優(yōu)質(zhì)標(biāo)的集中。醫(yī)療管理集團(tuán)2020年上半年投資金額達(dá)10.5億元人民幣，僅有中冠寶及華夏人壽投資宜華健康一筆交易。

數(shù)據(jù)來源：私募通?湯森路透及普華永道分析
注：上述交易數(shù)量統(tǒng)計不包括未披露交易金額的104筆交易

⊙專科醫(yī)院行業(yè)分類

2013年至2020年，?？漆t(yī)院投資呈現(xiàn)出從以婦幼、眼科為代表的傳統(tǒng)熱門行業(yè)向以腦科、IVF、腫瘤為代表的高技術(shù)門檻行業(yè)轉(zhuǎn)移趨勢。2020年上半年，腦科、腫瘤、口腔及IVF領(lǐng)域受資本關(guān)注度較高。

03
未來行業(yè)展望

⊙我國醫(yī)療健康服務(wù)生態(tài)體系的重構(gòu)將成為長期趨勢

新冠疫情期間，三級醫(yī)院醫(yī)療資源受擠兌，而大部分非定點(diǎn)醫(yī)療機(jī)構(gòu)現(xiàn)金流受影響。與此同時，第三方獨(dú)立檢查檢驗和互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的崛起改變了患者就醫(yī)習(xí)慣和醫(yī)生執(zhí)業(yè)思維。展望未來，基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)的強(qiáng)化賦能將加速，以“智慧醫(yī)院”建設(shè)為核心的數(shù)字化變革將成為改變醫(yī)生、患者、支付方、管理者行為的重要抓手。醫(yī)療健康已經(jīng)開始從賣方市場向買方市場轉(zhuǎn)變。患者不再只是被動接受疾病診療，而是更愿意與服務(wù)商分享健康數(shù)據(jù)并建立信任，從而進(jìn)行個性化健康管理。醫(yī)療健康將走向更加多元化、數(shù)字化、個性化。

⊙醫(yī)院投資熱點(diǎn)分析

我國醫(yī)院市場整體呈現(xiàn)區(qū)域化、碎片化的特征。各類投資人在其中致力于企業(yè)醫(yī)院改制、民營醫(yī)院及診所投資。展望未來，醫(yī)院板塊仍然會是醫(yī)療健康領(lǐng)域投資的核心。一方面，公立醫(yī)院天然擁有更多的患者和醫(yī)生資源優(yōu)勢。隨著企業(yè)醫(yī)院改制限期延遲，以國有資本辦醫(yī)為代表的投資人將加速沖刺，為地方國企醫(yī)院賦能。另一方面，在面對醫(yī)保控費(fèi)、患者獲取、品牌建設(shè)等方面有成熟商業(yè)模式的醫(yī)院標(biāo)的將持續(xù)受到投資者關(guān)注。其中，存在較大供需缺口的?？漆t(yī)院（如腫瘤、IVF）和初具品牌規(guī)模的高端醫(yī)療機(jī)構(gòu)將成為資本長期關(guān)注的領(lǐng)域。另外，隨著疫情影響下分級診療的加速推進(jìn)，與智慧化醫(yī)院建設(shè)、基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)賦能、醫(yī)療新基建等話題有關(guān)的投資趨勢或?qū)@現(xiàn)。

⊙其他醫(yī)療機(jī)構(gòu)投資熱點(diǎn)分析

以體檢、養(yǎng)老機(jī)構(gòu)、第三方檢測為代表的其他醫(yī)療機(jī)構(gòu)在近年自由發(fā)展，呈現(xiàn)出百花齊放的局面。在此過程中部分行業(yè)經(jīng)歷了跨界整合的過程。短期來看，伴隨著全球新冠疫情需要進(jìn)一步得到控制，無論是B端醫(yī)院還是C端個人患者都會有較大的檢測需求。在全球疫情持續(xù)的情況下，第三方檢驗機(jī)構(gòu)將成為資本的新寵。長遠(yuǎn)來看，隨著行業(yè)走向更加個性化、多元化，其他醫(yī)療機(jī)構(gòu)將更注重商業(yè)模式創(chuàng)新和品牌技術(shù)創(chuàng)新，形成規(guī)模優(yōu)勢的標(biāo)的將受到資本青睞。

⊙互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療投資熱點(diǎn)分析

2015年至今，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療經(jīng)歷了政策逐漸明朗和商業(yè)模式逐步求證的過程。2020年上半年，新冠疫情的助推終于讓互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療在政策上實現(xiàn)“破冰”。縱觀行業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域邊界仍在不斷擴(kuò)大，各類互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)仍在探索適合自身的商業(yè)模式，競爭還未達(dá)到白熱化階段。隨著醫(yī)保和首診的打通，涉及遠(yuǎn)程醫(yī)療、處方藥流轉(zhuǎn)、疫情大數(shù)據(jù)監(jiān)控的標(biāo)的或?qū)⑹艿酵顿Y者青睞。對標(biāo)發(fā)達(dá)國家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療發(fā)展歷程，未來隨著行業(yè)發(fā)展走向成熟，預(yù)期市場上或?qū)⒊霈F(xiàn)大規(guī)模并購，以互聯(lián)網(wǎng)巨頭為代表的投資人將借助其強(qiáng)大品牌和市場網(wǎng)絡(luò)，賦能優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同。

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2013年至2020年上半年，中國醫(yī)療健康服務(wù)市場累計完成995起境內(nèi)外并購交易，已披露交易金額累計超過人民幣2,000億元，其中2020年上半年發(fā)生71起，約為100億元。在此期間，醫(yī)療健康服務(wù)行業(yè)并購活動經(jīng)歷了準(zhǔn)備期、高峰期、調(diào)整期。2020年上半年，受疫情影響，行業(yè)投資熱度雖然退減，但整體受市場長期看好。上半年投資熱點(diǎn)回歸醫(yī)院領(lǐng)域，其中?？漆t(yī)院更受資本青睞。

來源：普華永道

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